事件描述

　　產業在線披露12 月空調產銷數據：當月總產量1,253 萬臺，同比-2.46%，總銷量1,152 萬臺，同比-0.32%，其中內銷574 萬臺，同比-5.37%，出口578 萬臺，同比+5.26%，期末庫存2,171萬臺，同比+12.51%；分品牌，格力當月-19.06%（內銷-24.64%，出口+4.62%）；美的當月+7.18%（內銷+14.00%，出口+0.92%）；海爾當月+26.51%（內銷+0.00%，出口+78.57%）；海信當月+18.58%（內銷+13.04%，外銷+20.00%）；奧克斯當月+2.94%（內銷+4.00%，出口+2.33%）。

　　事件評論

　　內銷平淡收官，出口表現堅韌。12 月份內需偏弱，內銷出貨同比-5%，跟11 月份差不多，基本符合預期；全年內銷8,470 萬臺，同比+6%，低于年初預期，主要是旺季前半程“涼夏+疫后高基數”，銷售較差，Q2 國內出貨較20 年及19 年分別-8%及-18%；雖然下半年需求也談不上好，但近三年的規模都比較接近，若將渠道庫存節奏，以及頭部廠商出貨模式轉變帶來的淡季占比下降考慮在內，預計仍是正斜率。12 月份出口+5%，環比小幅提速，高基數下還有增長，略超市場預期，足見海外需求韌性；全年空調出口6,789 萬臺，同比+11%，景氣較好，21Q3 及Q4 出口增速均為+5%，預計后續有望保持在這一水平。

　　頭部內銷分化，CR3 創歷史新高。公司層面，當月三大白電內銷出貨增速分化比較明顯，美的同比+14%，格力連續兩個月雙位數下滑，海爾則與同期持平；美的預計主要是低基數助力，當月絕對出貨規模與19 年12 月份基本相當；而格力預計主要是出貨模式轉變，淡季占比正出現趨勢性下降。全年來看，格力、美的、海爾內銷份額分別為37.4%、33.3%及11.1%，同比分別提升0.5、1.3、1.0pct，內銷CR3 達81.7%，提升2.8pct，創歷史新高，除三大白電外，其余品牌份額均有下降；外銷方面，美的全年份額提升1.3pct 至38.0%，供應鏈集中這兩年，公司份額中樞提升；海信和海爾出口份額也保持上行趨勢。

　　價格延續漲勢，格局紅利漸顯。12 月份，空調線上及線下監測零售均價分別為3,144 及4,158 元，同比+7%及+8%，較18 年同期（無價格戰）分別-4%及-6%，漲勢延續；21 年全年線上及線下空調均價分別為2,934 及3,775 元，同比+14%及+7%，較18 年同期分別-2%及-5%，價格修復符合年初預期，但原材料價格攀升延緩了格局紅利釋放。我們認為，在產業集中度再上臺階，絕對價格未回到價格戰前，且成本中樞又明顯提升的情況下，即便需求一般，價格上行趨勢仍會比較確定，格局決定了方向，而成本及需求決定著幅度；考慮到鋼材及塑料均價都有望在22Q1 同比轉負，遲到的格局紅利將驅動產業盈利修復。

　　維持“看好”評級。12 月份，空調內銷平淡，出口堅韌，價格延續漲勢，總體符合預期；21 年全年，家用空調內銷同比+6%，較19 年-8%，恢復不及預期，主要是21Q2 表現較差，下半年規模其實已經跟前兩年相近；全年出口同比+11%，下半年基數回升后仍有增長；均價如期修復，集中度也創歷史新高，但全年成本壓力蓋過了格局紅利。站在當前時點展望22 年，家用空調內外銷出貨或跟21 年下半年相近，格局紅利有望逐步兌現，價格上漲趨勢延續，疊加成本環境邊際轉好，白電龍頭盈利改善確定性已足夠高，彈性也比較大，建議重視。維持行業“看好”評級，持續重點推薦美的集團、海爾智家及格力電器。

　　風險提示

　　1. 原材料價格大幅上漲；2. 國內外需求持續低預期；3. 行業競爭明顯加劇。